華金資訊
    行業資訊
    熱點聚焦
    產業政策
    鉬行業深度報告:供需緊張,鉬精礦價格持續上漲可期
    來源:邱祖學金屬與材料研究 ,作者民生金屬與新材料 | 作者:華鼎科技 | 發布時間: 2022-11-15 | 27 次瀏覽 | 分享到:
    鉬精礦和鉬鐵價格在16年初探到一個低點之后,開始波動上行,從20年7月底開始,價格進入快速上升通道。其中在21年6月上旬、21年11月底和22年8月初多次迎來跳漲,截至2022年10月21日,鉬精礦和鉬鐵價格分別達3330元/噸和221000元/噸,相比年初價格分別提高44.2%和42.6%。未來行情如何演繹,價格能否維持強勢并繼續創出新高,我們將從供需基本面解讀,探尋鉬市場的變化。




    投資要點


    ■ 鉬主要應用于鋼鐵行業,用來提高鋼的強度等性能。鉬是一種銀白色的可塑性金屬,具有高熔點、高強度、高彈性系數等特點,主要應用于鋼鐵行業,用來提高鋼的強度、彈性限度、抗磨性及耐沖擊、耐腐蝕、耐高溫等性能。


    國內特種鋼行業穩中向好,拉動鉬消費持續提升。1)從特種鋼總需求看:國內鎳鉻系不銹鋼產量從2016年的1237.7萬噸提升至2021年的1506.7萬噸,重點優特鋼企業優特鋼產量由2016年的6305萬噸提升至2021年的8708萬噸,拉動鉬消費量由2016年的7.3萬金屬噸增加至2021年的11.4萬金屬噸,期間CAGR為9.3%。2)從特種鋼占比提升角度看:國內特種鋼占粗鋼比例仍然較低。據國際鉬協會統計,2017年中國噸鋼鉬消費量只有0.1kg,遠小于歐洲的0.34kg,也小于全球平均水平的0.16kg,未來隨著國內特種鋼產量的增加,有望拉動鉬需求量持續提升。


    全球鉬礦總產量穩定,鉬資源大國和主要鉬礦企業產量波動幅度不大。2017-2021年全球鉬精礦產量維持在27萬金屬噸左右,供應端較為穩定。1)鉬資源大國產量:中國和南美洲近年來產量各10萬金屬噸左右;歐洲和北美洲產量略有提升,2020年產量分別達2.3和5.3萬金屬噸。2)鉬礦主要生產企業產量:相較于2019年,墨西哥集團和洛陽鉬業鉬產量小幅提升,而自由港、Codelco、Antofagasta、力拓和金鉬股份鉬產量略微下降。


    全球鉬資源緊平衡格局有望支撐鉬價持續上漲。近年來全球及國內鉬供需格局偏緊,2021年國內供需缺口為0.9萬金屬噸。展望未來,在供應端保持穩定,而需求量持續提升背景下,緊平衡格局有望延續。截至10月21日,鉬精礦和鉬鐵價格分別達3330元/噸度和22.1萬元/噸,相比年初分別提高44.2%和42.6%,鉬資源供需矛盾有望支撐鉬價持續上行。



    重點公司:

    金鉬股份(601958):公司作為鉬行業龍頭,專注鉬產品主業,2021年鉬產品市占率全球第二,原有礦山升級改造穩步推進,預計2022-2024年歸母凈利潤分別為12.84/16.67/21.28億元,對應2022年11月4日收盤價的PE為22/17/13倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
    洛陽鉬業(603993):作為國際化礦產龍頭,坐擁三座優質鉬礦,鉬鎢產品盈利能力較強,有望為公司貢獻穩定業績,由于銅鈷價格下行,我們調整公司2022-2024年歸母凈利潤為68.60/90.13/122.71億元,對應2022年11月4日收盤價的PE為14/11/8倍,維持“推薦”評級。
    紫金礦業(601899):公司礦產品種多元,布局收購亞洲最大鉬礦,投產后鉬精礦年產量2.72萬噸,有望貢獻新的業績增長點。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為211.70/240.85/267.81億元,對應2022年11月4日收盤價的PE為10/9/8倍,維持“推薦”評級。


    風險提示:下游需求不及預期,全球鉬礦擴產超預期,重點公司鉬礦升級改造或開發進度滯后等。





    圖片

    報告正文

    圖片

    1、引言:復盤:跳漲!價格能否持續?

    圖片
    中國稀土是國內最大的南方離子型稀土分離加工企業之一,主要從事稀土氧化物、稀土金屬、稀土深加工產品經營及貿易,以及稀土技術研發、咨詢服務。公司作為中重稀土分離行業重要企業,近年所獲得的中重離子型稀土冶煉分離總量控制計劃指標居行業前列。旗下主要分離企業已通過ISO9000、ISO14000、OHSAS18000三體系認證,并能實現十五種單一高純稀土元素的全分離,有效地提高了稀土資源綜合利用率。

    鉬精礦和鉬鐵價格在16年初探到一個低點之后,開始波動上行,從20年7月底開始,價格進入快速上升通道。其中在21年6月上旬、21年11月底和22年8月初多次迎來跳漲,截至2022年10月21日,鉬精礦和鉬鐵價格分別達3330元/噸和221000元/噸,相比年初價格分別提高44.2%和42.6%。未來行情如何演繹,價格能否維持強勢并繼續創出新高,我們將從供需基本面解讀,探尋鉬市場的變化。


    圖片


    2、鉬產業鏈介紹

    圖片


    鉬主要應用于鋼鐵行業,用來提高鋼的強度等性能。鉬是一種銀白色的可塑性金屬,具有高熔點、高強度、高彈性系數等特點,主要應用于鋼鐵行業,提高鋼的強度、彈性限度、抗磨性及耐沖擊、耐腐蝕、耐高溫等性能。
    中國是世界上鉬資源最為豐富的國家。根據美國地質調查局2021年發布的數據,全球鉬資源儲量約為1600萬噸,中國是世界上鉬資源最為豐富的國家,鉬資源儲量為830萬噸,其次是美國(270萬噸)和秘魯(230萬噸),三國鉬資源儲量約占全球總儲量的83%。
    中國鉬資源集中分布在河南、陜西和吉林省。我國鉬資源探明儲量的礦區有222處,分布于28個省(區、市)。其中河南省鉬礦資源最為豐富,吉林、內蒙次之,以上3省鉬儲量約占全國儲量的62%。我國鉬礦的特點是探明儲量雖多,但品位與世界主要鉬資源國(美國和智利)相比,顯著偏低,多屬低品位礦床。此外鉬礦多為伴生礦,據統計,鉬作為單一礦產的礦床,其儲量只占全國鉬總儲量的14%;作為主礦產,還伴生有其它有用組分(銅、鎢、錫等金屬)的礦床,其儲量占總儲量的64%。

    圖片


    鉬鐵是國內鉬市場的主要消費形式。鉬原礦石經過破碎、研磨及浮選后產出鉬精礦,鉬精礦一般含鉬45%-51%。鉬精礦經入爐焙燒后產出氧化鉬,再和氧化鐵通過熱還原制備鉬鐵,鉬鐵一般含鉬約60%,是國內鉬市場的主要消費形式。定價過程通常以鉬鐵為基準,鋼廠和鉬鐵生產商通過協商,確定采購價格,隨后鉬鐵價格會反映到鉬精礦價格中。

    圖片


    3、需求端:下游需求向好,帶動鉬消費快速增長


    鉬主要應用于鋼鐵行業。按國際標準,鋼可以分為非合金鋼和合金鋼兩大類。非合金鋼通常叫做碳素鋼,即鋼中除了鐵和碳以外,僅含有爐料中少量的元素和雜質;另一種為合金鋼又稱特種鋼,是人為的摻雜一些合金元素以提高性能。由于鉬優良的特性,因此常以鉬鐵形式作為鋼材冶煉的添加劑,制成的鋼材被廣泛用于輸油管道、熱交換管道、海上建筑等高溫、腐蝕性強的環境中,主要以鉻鎳系不銹鋼(300系)和低合金鋼為主,近年來鋼鐵行業鉬需求占我國鉬總需求的80%左右。


    圖片

         

    圖片


    不銹鋼和優特鋼行業穩中向好,拉動鉬消費持續提升。2016年以來,國內鋼鐵行業景氣度反轉向好,鎳鉻系不銹鋼產量從2016年的1237.7萬噸提升至2021年的1506.7萬噸,重點優特鋼企業特種鋼產量由2016年的6305萬噸提升至2021年的8708萬噸。鉬產品主要下游應用領域為鋼鐵行業,優特鋼產量增加相應帶動國內鉬消費穩步提升。從中間品看,2021年鉬鐵對鉬精礦平均消耗量同比提升16.8%,整體上看,鉬消費量由2016年的7.3萬金屬噸增加至2021年的11.4萬金屬噸,期間CAGR為9.3%。

    圖片

    圖片


    國內特種鋼比重較低,未來增長潛力有望刺激鉬需求增加。中國特種鋼占粗鋼比例較低,特種鋼的發展仍有較大空間。根據國際鉬業協會(IMOA)統計,2017年中國噸鋼鉬消費量只有0.1kg,遠小于歐洲的0.34kg,也小于全球平均水平的0.16kg。即使假設未來我國鋼鐵產量維持在2021年的10億噸,鋼鐵行業鉬需求占比保持在80%,未來隨著我國特鋼占比的提升,在噸鋼鉬消費量提高到0.13kg/t的情況下,鉬在鋼鐵行業的需求量將達到13萬金屬噸,相比2021年有42.54%的增量空間。

    圖片


    4、供給端:國內鉬精礦產量保持穩定

    圖片  
    國內鉬精礦產量穩定,河南、內蒙、黑龍江是我國鉬精礦產量大省。2017-2021年國內鉬精礦產量維持在20-22萬噸之間,供給端較為穩定。分省份看,根據安泰科的統計數據,2021年我國鉬精礦總產量為22.8萬噸,其中河南省產量為7.52萬噸,占全國總產量的33.0%,位居全國首位,其次為內蒙、黑龍江和陜西,四省產量合計占比達80.9%。

    圖片


    國內鉬精礦企業產量穩定,行業集中度較高。我國鉬精礦生產企業主要包括金鉬股份、洛陽鉬業和鹿鳴鉬礦等,近年來產量較為穩定。其中,金鉬股份的鉬礦產量由2017年的2.04萬金屬噸略微提升至2.12萬噸,洛陽鉬業產量由2017年的1.67萬噸小幅下降至1.64萬噸,鹿鳴鉬礦產量由2017年的1.43萬噸小幅提升至1.56萬噸。行業格局方面,目前國內具有一定規模的鉬礦開發企業約20家,2021年行業CR5達52%,行業集中度較高。

    圖片


    更為重要的是,上游鉬精礦以自用為主,流通市場小且集中度較高,鉬精礦庫存低。洛陽鉬業和金鉬股份的鉬精礦以自用為主,因此整個鉬市場的流通體量較小,且流通精礦的行業集中度非常高,較容易受到一些礦山停產檢修等事件影響,造成原材料緊缺,導致下游鉬鐵生產商采購困難從而產生惜售現象,且鉬精礦企業基本處于無庫存狀態。
    中游鉬鐵產能提升彈性較大,但庫存處于較低水平。受益于下游需求向好,國內鉬鐵產量持續增加,2022年來鉬鐵企業開工率快速增加,鉬鐵的產能提升彈性相對較大。但值得注意的是,鉬鐵庫存年內雖有所提升,但仍處于較低水平,2022年來,單月最高庫存量只有4300噸,不足產量的1/3,若鉬精礦進一步緊縮,鉬鐵生產商惜售動力會非常強。

    圖片


    5、進出口:精礦等原料進口增加,鉬產品出口平穩


    2020-2021年原料端凈進口量增幅較大。從2013年開始,我國鉬精礦和氧化鉬的原材料的國內供給已經不足,此后鉬原料凈進口額逐年擴大。2012-2016年底國際鉬價跌幅較大,國內外價差推動國內獨立的鉬冶煉企業和鉬化工制品企業到國際市場采購原料。相較于之前年份,2020-2021年國內鉬原料進口量快速增加,2020和2021年凈進口量分別達9.6和3.0萬噸。


    圖片


    我國鉬產品出口平穩。2015年我國鉬出口關稅取消,但對近年來出口提振作用不大。2017-2020年我國鉬產品出口量連續小幅下降,由1.81萬噸鉬降至1.07萬噸鉬,2021年鉬產品出口量提升至2.9萬噸鉬。整體來看,近年來我國鉬產品出口量較為穩定,波動幅度不大。


    圖片


    6、全球供需:海外鉬礦產量穩定,需求穩中有升


    全球鉬礦總產量穩定,中國和南美洲國家為主產區。2017-2021年全球鉬精礦產量基本維持在27萬金屬噸左右,供應端較為穩定。其中,中國和南美洲是主要的鉬礦供應地,近年來產量各10萬金屬噸左右;歐洲和北美洲產量略有提升,歐洲產量由2017年的1.7萬噸提升至2020年的2.3萬噸,北美洲產量由2017年的4.6萬金屬噸提升至2020年的5.3萬噸。

    圖片


    國外主要鉬生產企業產量小幅下降,國內企業產量穩定。國外方面,墨西哥集團鉬產量由2019年的2.69萬金屬噸提升至2021年的3.03萬金屬噸,是國外主要企業中鉬供應唯一增加的國家。2021年自由港、Codelco、Antofagasta和力拓產量分別為3.85、2.10、1.05和0.76萬金屬噸,相對2019年都呈現略微下降趨勢;國內方面,2021年金鉬股份鉬產量小幅下降,洛陽鉬業產量相對2019年提升0.15萬金屬噸。

    圖片


    全球鋼鐵需求有所改善。近年來全球鋼鐵產量穩步提升,根據國際鋼鐵協會統計數據,2019年全球粗鋼累計產量18.75億噸,同比增長2.63%。其中,歐洲粗鋼產量1.96億噸,同比減少6.67%;北美粗鋼產量1.20億噸,同比減少0.08%;獨聯體國家和南美洲國家粗鋼產量也小幅下降。亞洲作為全球主要的產鋼地區,2019年粗鋼產量13.49億噸,同比增長5.23%,帶動全球粗鋼產量提升。
    石油、天然氣開采行業回暖帶動鉬需求提升。根據油服公司貝克休斯的統計,從2022年1月開始,美國活躍鉆機數連續8個月保持增長態勢,遠超2021年均值,2022年9月鉆機總數升至762部,相較去年同期增加50.0%,相比年初增長26.8%;從全球看,2022年9月全球活躍鉆機數量達1851部,同比增加27.8%。全球石油、天然氣開采行業回溫,含鉬石油管材的需求或將增長。

    圖片


    2021年全球鉬消費量達26.61萬金屬噸,同比增加9.82%。2021年全球鉬消費總量達26.61萬噸,從主要鉬消費市場看,中國消費量達11.40萬噸,為全球第一大鉬消費市場,同比增加11.44%;美國消費量達2.75萬噸,同比增加5.77%;西歐為第二大市場,鉬消費量提升至6.0萬噸,同比增加9.58%;日本消費量同比增加5.56%至2.47萬噸。

    圖片


    全球和國內鉬供需保持緊平衡。2017-2021年,全球鉬產量較為穩定,維持在27萬金屬噸左右,而需求端在中國消費量提升的帶動下,除2020年外,均有不同程度提升,鉬消費量由2017年的25.30萬噸提升至2021年的26.61萬噸。從國內來看,供需格局與全球一致,除2020年外,均呈現緊平衡格局,2021年供需缺口為0.90萬金屬噸。


    圖片


    圖片



    7、鉬價走向何方?逐步上漲是大趨勢


    短期價格容易出現跳漲:主要根源在于鉬鐵供應集中度較高,市場現貨流通量占比較小。環保力度加碼一旦促使某家礦山停工,鉬鐵原料就顯緊缺。并且,鋼廠集中采購,也會刺激庫存量不多的鉬鐵的短期價格立馬上漲。
    但長期來看,基本面已發生根本性變化,未來鉬價上漲或有支撐。從2016年行業供給出現拐點開始,鉬精礦實質已經進入一個較為平衡的態勢,無論是鉬精礦還是鉬鐵的價格都開始回升。在需求保持穩定增長的同時,供應端基本維持穩定。并且,鋼鐵價格上漲和成本占比相對較低的特征為鉬精礦價格順利向下游傳導提供強力支撐。
    鋼廠資產負債表修復,對原材料漲價有承受力。當前受益于供給側改革,下游鋼鐵產能壓縮,鋼鐵行業整體迎來春天。主要產品螺紋鋼價格從2015年觸底開始不斷創出新高,截至2022年10月21日,價格為4037元/噸,遠超2015年初的價格。根據申萬鋼鐵行業板塊統計,2021年,普鋼上市企業盈利大增97.6%至891億元,特鋼上市企業盈利達到208億元,增速為41.5%,兩者盈利相較前幾年均有較大幅度增長。鋼廠盈利大增,進一步增加了對上游原材料價格上漲的承受能力。

    圖片


    鉬鐵在不銹鋼成本構成中占比較小。以316鉻鎳系不銹鋼為例,目前鉬元素含量占比2%-3%左右,據此可以推算出單噸316不銹鋼需要20-30kg的鉬金屬元素,按照鉬鐵60%鉬含量計算,大致需要33-50kg的鉬鐵。2022年10月21日,316L不銹鋼的售價29350元/噸,鉬鐵價格為22.1萬元/噸,以此計算的鉬鐵成本占比在24.85%-37.65%,整體占比較小。按照目前不銹鋼價格計算,如果鉬鐵價格上漲到23.1萬元/噸,成本占比將升至25.97%-39.35%%,且不排除未來不銹鋼價格進一步上漲的樂觀情況。

    圖片


    圖片


    落實到時間窗口,不能忽視鋼廠集中采購帶來短時間的供需緊張。一般鋼廠會在每個月的中下旬及下個月初進行招標采購,受主流鋼廠集中招標影響,鉬鐵市場一般成交活躍。2022年以來,鉬鐵的每次的漲價都集中在主流鋼廠集中招標期間,當鋼鐵招標量較大時,鉬礦山惜售心態逐步明顯,低價不考慮出貨。2022年以來,鉬精礦和鉬鐵基本上維持“跳漲-穩定-再跳漲”的走勢。

    圖片


    那么價格能到多少?鉬鐵價格和鋼鐵行業采購經理人指數相關性較強。2015年鋼鐵全行業陷入不景氣,鉬鐵價格也隨之一路走低,和鋼鐵PMI指數雙雙在2015年11月基本上達到最低點。此后隨著PMI的反彈走高,鉬鐵價格也同步走高。我們發現,在鋼鐵行業PMI持續高于50榮枯線的擴張區間,鉬鐵價格往往突破10萬/噸。本輪供給側改革帶來的鋼鐵行業景氣度的提升,或將支持鉬價進一步上行。


    圖片



    8、重點公司


    8.1金鉬股份:鉬行業全球龍頭,業績高速增長

    鉬產品市占率全球第二,業績迎來高速增長期。公司是鉬行業全球頭部企業,業務覆蓋鉬產品的采、選、冶、化工、金屬深加工等全產業鏈條,鉬資源儲備豐富,高品位鉬精礦達到世界領先水平,2021年各類鉬產品銷售量合計達3.3萬噸鉬,市占率全球第二。隨著鉬市場行情向好,公司業績快速增長,2021年和2022Q1-Q3分別實現營收79.74和70.66億元,同比增長5.24%和17.54%,歸母凈利潤分別達4.95和9.73億元,同比增長171.85%和131.17%。


    圖片


    鉬產品包括鉬爐料、鉬金屬和鉬化工,貢獻主要營收和毛利。公司鉬產品主要包括鉬爐料、鉬金屬和鉬化工三類,鉬爐料終端下游主要為鋼鐵行業,鉬金屬廣泛應用于冶金、電力電子、軍工等行業,鉬化工產品主要應用于冶金、催化劑、環保等領域。2021年公司鉬爐料、鉬金屬和鉬化工產品營收貢獻分別為44.53、12.81和9.89億元,合計占比達84.3%,毛利貢獻分別為10.51、3.09和2.99億元,合計占比達94.8%,鉬產品貢獻公司主要營收和毛利。


    圖片


    鉬爐料、鉬化工毛利率下滑,鉬金屬毛利率在高端產品放量帶動下提升。2021年由于上游原材料價格上漲,公司鉬爐料和鉬化工產品毛利率分別下滑至23.61%和30.23%。鉬金屬方面,2021年公司中高端產品通過軍工供應鏈認證,交付軍品鉬板坯20噸,產品結構優化拉動鉬金屬毛利率提升至24.11%。


    圖片


    鉬資源儲備豐富,有效保障公司鉬產品原料供應。目前公司擁有兩處鉬礦山,截至2021年12月31日,金堆城鉬礦擁有鉬礦石資源量4.78億噸,儲量達3.35億噸,平均品位0.083%;東溝鉬礦鉬礦石資源量達4.80億噸,儲量為2.84億噸,平均品位0.12%。豐富的鉬資源為公司鉬產品提供原料保障,2017-2021年公司鉬精礦產量約2.1萬金屬噸,主要用于公司內部下游鉬產品生產。


    圖片


    圖片


    升級改造金堆城鉬礦,產能和經濟效益有望同步增加。2022年5月,公司發布公告,擬定增19億元對金堆城鉬礦進行升級改造:1)選礦升級改造:將新建選礦產能3萬噸/天的葵花園選礦廠,升級改造選礦能力1萬噸/天的百花嶺選礦廠新廠房,同時自動化程度顯著提升,有效降低選礦成本;2)鉬焙燒低濃度煙氣制酸升級改造:焙燒鉬精礦生產中會產生SO2等污染氣體,公司通過將SO2制成硫酸滿足環保要求,并獲得一定副產品收入,但目前當地硫酸市場飽和,制成的硫酸經常虧損出售。升級改造完成后,新工藝將大大降低廢氣、廢酸量,降低環保成本,同時有力保障鉬產品深加工所需的優質鉬精礦穩定供應。


    圖片


    盈利預測與業務拆分:公司鉬產品營收和毛利占比逐年提升,隨著鉬價持續上漲,公司未來將更加專注鉬產品主業,因此我們將業務拆分為鉬產品和其它業務進行預測:1)鉬業務:公司自產礦鉬產品銷量未來較為穩定,隨著鉬價行情向好,外購礦銷量將逐步提升,同時金堆城鉬礦升級改造提上日程,未來有望降低采選礦成本,我們預計2022-2024年鉬業務營收為87.5/102.6/119.7億元,毛利率分別為33.4%、35.2%和36.9%;2)其他業務:公司電解銅等業務營收逐步下降,未來或將保持穩定,我們預計2022-2024年營收分別為12.8/12.7/12.7億元,毛利率分別為8.6%、8.7%和8.7%。


    圖片


    估值分析:公司專注鉬產品主業,我們選取具有鉬業務的洛陽鉬業和紫金礦業作為可比公司,同時鎢和鉬都屬于小金屬,經營鎢產品的公司具有一定可比性,因此我們也把廈門鎢業加入可比公司行列。以2022年11月4日收盤價計算,三家可比公司2022/2023/2024年的PE均值為15/11/9倍,公司的PE分別為22/17/13倍,高于可比公司均值。但隨著鉬市行情持續向上,我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤復合增速達62.6%,對應2023年的PEG為0.27,小于1,因此公司估值有提升空間。


    圖片


    投資建議:公司作為鉬行業龍頭,專注鉬產品主業,覆蓋鉬產品的采選冶、化工、金屬深加工等全產業鏈條,2021年鉬產品市占率全球第二,原有礦山升級改造穩步推進,預計2022-2024年歸母凈利潤分別為12.84/16.67/21.28億元,對應2022年11月4日收盤價的PE為22/17/13倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

    風險提示:下游需求不及預期,升級改造項目進度延遲,上游原材料漲價等。


    圖片


    8.2洛陽鉬業:國際化礦業巨頭,鉬鎢產品盈利能力較強

    國際化礦業巨頭,盈利水平快速提升。公司礦產品種多元,是全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬、銅生產商,截至2022H1公司基本金屬貿易業務位居全球前三。2013年以來,公司加速推進海外銅金礦、銅鈷礦等礦產的并購進程,產能規模和盈利水平快速提升,2021/2022Q1-Q3實現營收1738.63/1324.69億元,同比增長53.89%和4.67%,歸母凈利潤達51.06/53.06億元,同比增長119.26%和49.12%。


    圖片


    鉬鎢產品營收和毛利貢獻下滑,但毛利率仍處高位。隨著公司銅鈷產能規模的快速擴張,鉬鎢產品營收和毛利貢獻近年來呈下滑趨勢。2021年鉬鎢產品實現營收53.5億元,營收占比降至3.08%,毛利貢獻達21.88億元,毛利占比下滑至13.40%。但鉬鎢產品毛利率在公司產品矩陣中長期處于高位,2021年達40.89%,僅次于銅鈷產品的52.96%。


    圖片


    圖片


    坐擁三座優質鉬礦,保障鉬產品原料供給。公司目前擁有三座鉬礦山,上房溝鉬礦鉬礦石資源量達4.51億噸,平均品位0.139%,折純鉬為62.74萬噸;新疆鉬礦礦石資源量達4.41億噸,平均品位0.115%,折純鉬為50.71萬噸,目前尚未開發;2021年11月,公司獲得三道莊鉬礦采礦許可證,設計年處理礦石量達990萬噸。公司鉬產品主要為鉬鐵,優質的礦產資源保障鉬產品原料供給,2022前三季度產銷量分別為1.53和1.22萬噸。


    圖片


    圖片


    投資建議:公司作為國際化礦產龍頭,坐擁三座優質鉬礦,鉬鎢產品盈利能力較強,有望為公司貢獻穩定業績,由于銅鈷價格下行,我們調整公司2022-2024年歸母凈利潤為68.60/90.13/122.71億元,對應2022年11月4日收盤價的PE為14/11/8倍,維持“推薦”評級。

    風險提示:下游需求不及預期,產品價格波動較大,上游原材料漲價等。


    圖片


    8.3紫金礦業:收購亞洲最大鉬礦,推進礦產多元化布局

    收購亞洲最大鉬礦,戰略布局鉬資源。2022年10月21日,公司通過公開摘牌方式,以59.1億元獲得金沙鉬業84%股權,實現控股。金沙鉬業持有安徽沙坪溝鉬礦的探礦權,勘查面積為2.93平方公里,礦權有效期至2022年12月22日。沙坪溝鉬礦屬世界級斑巖型鉬多金屬礦床,是目前亞洲最大的鉬礦,探轉采手續已通過安徽省自然資源管理部門審核,尚待自然資源部的最終審批。


    圖片


    沙坪溝鉬礦資源優質,鉬儲量快速提升。2020年公司收購巨龍銅礦,伴生鉬資源量55萬金屬噸。沙坪溝鉬礦完成后,鉬資源量獲得較大提升,根據2013年安徽省國土資源廳的地質報告,探礦權內礦石量達16.30億噸,平均品位為0.143%,折鉬金屬量為233.78萬噸,其中品位0.3%以上的鉬金屬量達63萬噸,國內65%的鉬礦資源品位低于0.1%,未來公司鉬礦開采將具有較強的成本優勢。


    圖片


    圖片


    鉬精礦設計年產量達2.72萬噸,投產后有望貢獻穩定業績。沙坪溝鉬礦礦體賦存條件和水文條件簡單,適合大規模地下開采,設計采選礦石能力達1000萬噸/年,鉬精礦設計年產量為2.72萬噸,規劃建設期為4.5年,按照鉬精礦15萬元/年的價格,預計年均利潤為10億元。公司鉬礦建成投產后,有望為公司貢獻穩定業績。


    圖片


    投資建議:公司礦產品種多元,布局收購亞洲最大鉬礦,投產后鉬精礦年產量2.72萬噸,有望貢獻新的業績增長點。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為211.70/240.85/267.81億元,對應2022年11月4日收盤價的PE為10/9/8倍,維持“推薦”評級。

    風險提示:下游需求不及預期,收購項目開發進度延遲,鉬價波動較大等。

    圖片


    9、風險提示


    1)下游需求不及預期。鉬產品下游應用領域主要為鋼鐵行業,若全球鋼鐵產量,特別是特種鋼產量不及預期,將影響上游鉬產品需求,進而影響鉬產品價格;
    2)全球礦山擴產超預期。2016年前鉬行業市場不景氣,價格低迷,多處礦山減產關停,近兩年鉬價持續上行,若國內外礦山擴產超預期,將給鉬價帶來壓力;
    3)重點公司鉬礦升級或開發進度滯后。金鉬股份目前正穩步推進金堆城鉬礦升級改造,紫金礦業最近剛剛收購金沙鉬業下屬鉬礦,若升級改造或礦山投建進度不及預期,將影響礦山的業績貢獻。

    公司財務報告數據預測匯總


    圖片








    圖片

    重要聲明

    圖片

    自媒體信息披露與重要聲明

    注:文中報告依據民生證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。


    證券研究報告:鉬行業深度報告:供需緊張,鉬精礦價格持續上漲可期

    對外發布時間:2022年11月7日

    報告發布機構:民生證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)


    本報告分析師 :



    人妻人人做人碰人人添青青,人妻丰满AV无码久久不卡,人妻 日韩精品 中文字幕